Las tasas de interés que paga la deuda soberana de Colombia ya se ubican en niveles similares a las de Brasil, reflejando un cambio en la forma en que el mercado percibe el riesgo del país.
El rendimiento de los bonos a 10 años de ambas economías opera en niveles prácticamente iguales: el colombiano se ubica en 13,58 por ciento y el de Brasil en 13,59 por ciento respectivamente. Ese escenario rompe la diferenciación que predominó durante años y vuelve a poner en el centro la discusión sobre las cuentas fiscales, la política monetaria y las expectativas de largo plazo.
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La ‘Brasilización’ está lista
Así mismo, las tasas internas de referencia también se están emparejando. Felipe Campos, gerente de Inversión y Estrategias en Alianza Valores y Fiduciaria, a través de su cuenta en X, afirmó que la “’Brasilización’ de la deuda colombiana está lista” y sostuvo que “Colombia volvió a igualar la tasa interna de interés de Brasil”. Recordó que durante 20 años Brasil pagó tasas superiores a las de Colombia, con metas de inflación más altas y rendimientos reales históricamente mayores. “Siempre se vio lejano”, explicó a EL TIEMPO, porque a Colombia “se le pedía menos”.
Según Campos, el Banco de la República tendría que llevar las tasas al 15 o 16 por ciento. Foto:iStock
Ese diferencial, según Campos, se rompió en el periodo posterior a 2022. “En el riesgo país, Colombia nunca había superado el de Brasil hasta este periodo post 2022”, señaló. Añadió que, si se toma el promedio de cinco o seis años, “la inflación promedio de largo plazo ya es más alta que la de Brasil por primera vez”, al igual que las expectativas de inflación a dos y cinco años. “Algo que nunca había sucedido”, enfatizó.
De acuerdo con su análisis, Colombia hoy presenta “más riesgo país que Brasil, más inflación estructural, mayores expectativas de inflación de largo plazo y mayores déficits”. Aunque la calificación crediticia es la misma, el mercado está exigiendo un castigo mayor. “Como todas las variables me apuntan a que yo debería castigar a Colombia como Brasil, ¿por qué no lo hago?”, planteó, al describir la lógica de los inversionistas.
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Campos explicó que, bajo el escenario en el que la inflación en Colombia sea mayor que la de Brasil —“digamos que este año será de 200 puntos básicos mayor”—, el mercado igualmente está comenzando a exigir tasas nominales similares. En términos reales, afirmó, “a la deuda del gobierno ya le está pidiendo 8 reales”. Y advirtió que, si se alineara completamente con Brasil —que en momentos adversos paga tasas reales del 10—, “las tasas tendrían que subir al 16 o al 17”. No obstante, consideró que no sería necesario superar el 12 por ciento, aunque admitió que, si Colombia se alineara plenamente en tasa real con Brasil, “al Banco de la República le tocaría llegar al 15 o 16 por ciento”.
Junta directiva del Banco de la República Foto:Banco de la República
Para el analista, el cambio es estructural. “Antes, cuando nos iba bien, pagábamos tasas reales del uno o del cero, y cuando nos iba mal tasas del tres o del cuatro. Brasil cuando le va bien paga tasas reales del cuatro, cuando le va mal del 10. Parece ser que ese es el nuevo mundo de Colombia”, dijo. A su juicio, el deterioro fiscal sin señales claras de control fue el detonante de la convergencia.
También señaló que hace un año Colombia pagaba una tasa real del “tres y medio, del cuatro”, similar a la de México, porque el mercado la veía con un perfil comparable. “Con este evento, ya en esta línea con Brasil, se pierden todas las ventajas”, afirmó.
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Un incremento complicado que afectará la inversión
Alberto Bernal, director de estrategia global de XP investments, coincidió en que el aumento de la tasa real es una señal negativa. En su cuenta en X escribió que el Gobierno “reventó la curva de TES” y que el costo de financiamiento se ubicará “muy por encima de Brasil”. En diálogo con EL TIEMPO, explicó que “la tasa real en Colombia se está incrementando a unos niveles muy complicados, parecidos a los que tiene Brasil”, país que históricamente ha convivido con tasas reales altas, “pero Colombia no”.
Bernal señala que la tasa real alcanza niveles similares a Brasil y presiona el financiamiento. Foto:gen play
Bernal advirtió que este nuevo entorno “va a afectar el crecimiento, sobre todo la inversión”, debido al mayor costo del endeudamiento. Además, expresó preocupación por el panorama electoral. Señaló que, si el mercado internacional percibe dudas sobre la viabilidad fiscal, podría reducir su exposición a los títulos de deuda pública. “Si los extranjeros dicen: ‘Aquí ya no hay nada que hacer’, venden los TES”, explicó, y agregó que una menor demanda presionaría los precios a la baja y elevaría las tasas.
En ese escenario, mencionó como antecedente la crisis de 1999, cuando el país enfrentó una recesión y una crisis de deuda. También sostuvo que, de agravarse la situación, Colombia podría verse obligada a solicitar una “línea de crédito de emergencia” al Fondo Monetario Internacional.
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Las razones de la crisis
Desde el exterior, Natalia Gurushina, economista en jefe para mercados emergentes de VanEck, afirmó que la “Brasilización’ está completa”. El gráfico que compartió, correspondiente al rendimiento de los bonos soberanos a 10 años, muestra cómo la brecha que durante años favoreció a Colombia se cerró.
A comienzos de 2023, Brasil pagaba tasas superiores a las de Colombia de forma consistente. Sin embargo, a lo largo de 2024 y con mayor claridad en 2025, las curvas comenzaron a converger. En el dato más reciente del gráfico, el rendimiento del bono colombiano a 10 años se ubica en 13,58 por ciento, mientras el de Brasil marca 13,59 por ciento, prácticamente el mismo nivel.
Las tasas a 10 años de Colombia y Brasil convergen: 13,58 % frente a 13,59 %. Foto:ISTOCK y MinTrabajo
A su juicio, aunque la liquidez y la falta de flujos influyen, “las razones clave detrás del colapso son la política, en pleno ciclo electoral, más las perspectivas fiscales o sin fundamento”. No obstante, destacó el papel del Banco de la República: “El banco central es un adulto, por eso el peso colombiano se mantiene relativamente bien”.
El punto en común entre los analistas es que el mercado ya no distingue a Colombia de Brasil en términos de costo de financiamiento. Con inflación promedio y expectativas de largo plazo superiores, mayor riesgo país y déficits más altos, la deuda colombiana enfrenta un nuevo piso en sus tasas reales.
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La discusión de fondo, según Campos, es que el Gobierno ha argumentado que la tasa real del Banco de la República “nunca ha sido tan alta” y que se trata de un cambio estructural regional. Sin embargo, sostuvo que, aun en ese contexto, Colombia mantenía un diferencial favorable. “Se le consideraba un país de un perfil de riesgo diferente y de fundamentales diferentes”, dijo. Esa percepción, agregó, es la que ahora se está perdiendo.
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